Σενάρια και προοπτικές για τις οικονομίες των ΗΠΑ, της ΕΕ και του Ηνωμένου Βασιλείου. Η ανάλυση του Mark Dowding, Fixed Income CIO της RBC BlueBay
Οι παγκόσμιες αγορές ενισχύθηκαν και πάλι από τις ελπίδες για μετριασμό της πληθωριστικής πίεσης την περασμένη εβδομάδα. Η χαλάρωση των τιμών παραγωγού υποδηλώνει ότι η πληθωριστική πίεση θα μπορούσε να συνεχίσει να μειώνεται τους επόμενους μήνες και στις δύο πλευρές του Ατλαντικού.
Ταυτόχρονα, η καταναλωτική ζήτηση παραμένει ισχυρή και οι προβλέψεις για την ανάπτυξη στις ΗΠΑ συνεχίζουν να κυμαίνονται γύρω στο 2,5%. Εκτός από τα σχετικά θετικά εταιρικά κέρδη, αυτό τροφοδότησε την αισιοδοξία για μια «ήπια προσγείωση» τους επόμενους μήνες, ελλείψει μιας πιο σημαντικής οικονομικής επιβράδυνσης. Τελικά, αυτές οι ελπίδες μπορεί να διαψευσθούν, καθώς πιστεύουμε ότι οι καθυστερήσεις των προηγούμενων πολιτικών θα συνεχίσουν να επιβαρύνουν το 2024.
Είμαστε επίσης λίγο επιφυλακτικοί σχετικά με το ότι ο πληθωρισμός θα επιστρέψει στους στόχους της κεντρικής τράπεζας εάν δεν υπάρξει πιο σημαντική επιβράδυνση. Αυτό σημαίνει απλώς ότι, ελλείψει ασθενέστερων στοιχείων, τα επιτόκια αναμένεται να αυξηθούν για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, και τελικά αυτό είναι πιθανό να έχει αρνητικές επιπτώσεις.
Τούτου λεχθέντος, βραχυπρόθεσμα δεν φαίνεται ότι έχουμε φτάσει ακόμη σε αυτό το σημείο καμπής και δεν είναι αμέσως εμφανές τι θα διαλύσει την πρόσφατη αισιοδοξία τις επόμενες εβδομάδες.
Το FOMC αναμένεται να αυξήσει τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης την επόμενη εβδομάδα, ανεβάζοντας τα πραγματικά επιτόκια στο 5,35%. Αμφιβάλλουμε ότι η Fed θα αλλάξει τη γλώσσα της πάρα πολύ, με σχόλια ήδη να επισημαίνουν ότι θα ήταν πρόωρο να διαβάσουμε πάρα πολλά σε μια καλύτερη ανάγνωση του ΔΤΚ του Ιουνίου.
Ως αποτέλεσμα, η Fed είναι πιθανό να σηματοδοτήσει περαιτέρω νομισματική σύσφιξη, σημειώνοντας επίσης ότι η ενίσχυση των πιστωτικών αγορών, η άνοδος των μετοχών και η αποδυνάμωση του δολαρίου συμβάλλουν στη χαλάρωση των οικονομικών συνθηκών των ΗΠΑ. Ωστόσο, με τον πληθωρισμό να υποχωρεί, φαίνεται απίθανο ο Πρόεδρος Πάουελ να πει κάτι που θα οδηγήσει σε σημαντική επαναξιολόγηση των προσδοκιών για τα επιτόκια.
Με τις αποδόσεις των ΗΠΑ να πέφτουν περίπου 30 μονάδες βάσης από τα υψηλά τους πριν από μερικές εβδομάδες, τείνουμε να πιστεύουμε ότι μια επέκταση αυτού του ράλι θα οδηγήσει σε ακόμη μεγαλύτερο χάσμα μεταξύ της Fed και των προθεσμιακών τιμών αγοράς το 2024.
Σε αυτό το πλαίσιο, πιστεύουμε ότι ένα ράλι των αμερικανικών 2ετών ομολόγων στο 4,5% ή των 10ετών ομολόγων κάτω από το 3,6% θα μπορούσε να δώσει την ευκαιρία να εφαρμοστούν βραχυπρόθεσμα επιτόκια σε τακτική βάση, γεγονός που σηματοδοτεί μια αλλαγή από την πρόσφατη πιο θετική στάση μας για τις αποδόσεις σε υψηλότερα επίπεδα.
Στην Ευρωζώνη, τα σχόλια του Knot από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα αμφισβήτησαν την ανάγκη για αύξηση των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο, οδηγώντας σε χαμηλότερες προσδοκίες για τα ανώτατα επιτόκια. Η ΕΚΤ σίγουρα θα αυξήσει το επιτόκιο καταθέσεων στο 3,75% την επόμενη εβδομάδα, αν και τα επιτόκια φαίνονται κοντά στο ανώτατο όριο στην περιοχή καθώς τα στοιχεία για τον πληθωρισμό αρχίζουν να βελτιώνονται.
Η ώθηση από τα προηγούμενα πακέτα δημοσιονομικών δαπανών για τις υποδομές μπορεί να στηρίξει την οικονομική παραγωγή κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού. Ωστόσο, παρατηρούμε ότι η υποκείμενη κατανάλωση δεν είναι τόσο ισχυρή όσο στις ΗΠΑ. Από αυτή την άποψη, ανέκδοτα μιλώντας, ήταν έκπληξη η παρατήρηση του σχετικά μεγάλου επιπέδου κατανάλωσης των Αμερικανών τουριστών στην Ευρώπη, ενώ οι αντίστοιχοι της ηπειρωτικής Ευρώπης παραμένουν πολύ πιο υποτονικοί.
Σε όλη τη Μάγχη, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής του Ηνωμένου Βασιλείου καλωσόρισαν μια πιο ήπια έκθεση ΔΤΚ αυτή την εβδομάδα, η οποία αμβλύνει τους φόβους ότι ο πληθωρισμός στο Ηνωμένο Βασίλειο εξακολουθεί να είναι εκτός ελέγχου, ακόμη και αν το περιβάλλον βελτιωθεί αλλού. Η μηνιαία αύξηση 0,1% οδήγησε τον ΔΤΚ κάτω από το 8%, ενώ οι τιμές πυρήνα υποχώρησαν στο 6,9%.
Ο πληθωρισμός του Ηνωμένου Βασιλείου παραμένει αυξημένος σε σχέση με άλλες ανεπτυγμένες οικονομίες για τους λόγους που συζητήθηκαν παραπάνω, αλλά με την ανησυχία της ΤτΕ για τις καθυστερήσεις στη νομισματική πολιτική και την πιθανή ζημιά στην αγορά κατοικίας του Ηνωμένου Βασιλείου και στην ευρύτερη οικονομία, αυτά τα στοιχεία αναμένεται να μειώσουν την πίεση για αύξηση 50 μονάδων βάσης την επόμενη εβδομάδα.
Μια αύξηση των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης στο 5,25% φαίνεται πλέον πιθανή και, εάν επιβεβαιωθεί μια κίνηση σε πιο μέτρια κέρδη τιμών, πιστεύουμε ότι η Τράπεζα της Αγγλίας θα εκπλήξει από την πλευρά των προσδοκιών. Οι αγορές εξακολουθούν να τιμολογούν τα επιτόκια ρευστότητας του Ηνωμένου Βασιλείου κοντά στο 6% αργότερα φέτος και αυτό μας φαίνεται πολύ υψηλό.
Η Τράπεζα της Ιαπωνίας θα ανακοινώσει επίσης την απόφασή της την επόμενη εβδομάδα. Τα σχόλια της Ueda και πάλι αυτή την εβδομάδα φαίνεται ότι προσπάθησαν να περιορίσουν τις εικασίες για αλλαγή πολιτικής από τις αγορές ενόψει αυτής της συνάντησης.
Ωστόσο, ένας αυξανόμενος αριθμός άλλων αξιωματούχων της BoJ, στο παρελθόν και στο παρόν, έχουν εκφράσει την άποψη ότι θα υπάρξει προσαρμογή στις προβλέψεις για τον πληθωρισμό αυτόν τον μήνα, κάτι που θα πυροδοτήσει μια προσαρμογή στο YCC. Πιστεύουμε ότι οι αλλαγές στις τριμηνιαίες συνεδριάσεις όπου η BoJ ενημερώνει τις προβλέψεις της είναι πιο πιθανές από ό,τι στις ενδιάμεσες συνεδριάσεις.
Σε αυτό το πλαίσιο, εάν η Ueda αιφνιδιάσει θεαματικά, οι προσδοκίες για ομαλοποίηση θα μπορούσαν να διολισθήσουν μέχρι τον Οκτώβριο. Αυτό θα πυροδοτούσε εκ νέου πίεση στο γεν και θα μπορούσε να σημαίνει ότι, όταν συμβεί μια προσαρμογή, θα χρειαστεί μια πιο θεμελιώδη και ριζική αλλαγή πολιτικής, ίσως με την BoJ να αυξήσει τα βασικά επιτόκια. Πιστεύουμε ότι δικαιολογείται μια πιο σταδιακή προσέγγιση και επομένως συνεχίζουμε να αναμένουμε ότι το εύρος στόχου του YCC θα αυξηθεί από 0,50% σε 0,75% ή 1,0% την επόμενη εβδομάδα.
Οι αναδυόμενες αγορές συνέχισαν να παρουσιάζουν θετικές επιδόσεις την περασμένη εβδομάδα, υποστηριζόμενες από το ευρύτερο ράλι του κλίματος κινδύνου. Τα στοιχεία για την ανάπτυξη από την Κίνα συνέχισαν να απογοητεύουν, προκαλώντας περαιτέρω χαλάρωση της πολιτικής. Ωστόσο, πιστεύουμε ότι η εγχώρια κατανάλωση είναι πιθανό να παραμείνει υποτονική και να παραμείνει σχετικά αισιόδοξη για τις οικονομικές προοπτικές της Κίνας τόσο βραχυπρόθεσμα όσο και μεσοπρόθεσμα.
Σε άλλους τομείς, η βελτίωση του πληθωρισμού ευνόησε την άνοδο των τοπικών επιτοκίων και των κρατικών πιστώσεων. Τα νομίσματα των αναδυόμενων χωρών σημείωσαν επίσης άνοδο, υποβοηθούμενη από την εξασθένηση του δολαρίου ΗΠΑ. Γενικότερα, η λίρα αποδυναμώθηκε λόγω των χαμηλότερων προσδοκιών για τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια του Ηνωμένου Βασιλείου, ενώ η ανοδική τάση του ευρώ σταμάτησε, παγιώνοντας μετά την πρόσφατη πορεία ισχύος του.
Οι πιστωτικές αγορές υποστηρίχθηκαν από ένα εποικοδομητικό περιβάλλον για επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία. Οι φόβοι ύφεσης σήμαιναν ότι οι πιστώσεις χαμηλότερης ποιότητας είχαν σχετικά καλή απόδοση. Συνολικά, πιστεύουμε ότι τα spread σε επίπεδο δείκτη αρχίζουν να φαίνονται λίγο πολύ «πλούσιες».
Ωστόσο, ελλείψει νέων ειδήσεων που θα ωθήσουν τα spread να διευρυνθούν, δεν θα ήταν έκπληξη να δούμε ότι η πίστωση συνεχίζει να διαπραγματεύεται σχετικά καλά προς το παρόν. Όσον αφορά τις μετοχές, παρατηρήσαμε ότι οι επενδυτές έκλεισαν σε μεγάλο βαθμό πτωτικές συναλλαγές, μη έχοντας πλέον την υπομονή να περιμένουν για αποδόσεις.
Ως αποτέλεσμα, οι δείκτες κινδύνου συνέχισαν να κινούνται πιο ρητά στην περιοχή της «απληστίας». Ιστορικά μιλώντας, έχουμε δει μερικές φορές τις αγορές να γίνονται πτωτικές μόνο αφού η τελευταία από τις σταθερές αρκούδες έχει ωθηθεί να συνθηκολογήσει.
Το αν αυτό θα επαναληφθεί μπορεί να συζητηθεί, αλλά προς το παρόν η δράση των τιμών φαίνεται να είναι μια αγορά που είναι πρόθυμη να σπάσει το «τείχος της ανησυχίας», παρόλο που το εύρος της αγοράς ήταν πολύ περιορισμένο στην ανοδική κίνηση.
Κοιτάζοντας το μέλλον
Θα είναι μια πολυάσχολη εβδομάδα, με συναντήσεις πολιτικής και από τις τέσσερις μεγάλες κεντρικές τράπεζες του κόσμου. Όπως ήδη αναφέρθηκε, οι συνεδριάσεις της ΕΚΤ και της Fed φαίνεται να είναι οι πιο προβλέψιμες, ενώ τα αποτελέσματα της Τράπεζας της Αγγλίας και της Τράπεζας της Ιαπωνίας υπόκεινται σε κάποιο βαθμό αβεβαιότητας.
Θεωρούμε τις τιμές των ΗΠΑ και του ευρώ ως πιο τακτικές ευκαιρίες συναλλαγών, υπό την προϋπόθεση ότι τα επίπεδα συναλλαγών είναι εντός εύρους. Η Ιαπωνία και το Ηνωμένο Βασίλειο φαίνεται να προσφέρουν μια πιο συναρπαστική δομική αφήγηση. Συνεχίζουμε να βλέπουμε μεγάλη μακροοικονομική αστάθεια μπροστά μας, δεδομένων των υψηλών επιπέδων αβεβαιότητας σχετικά με τα μελλοντικά αποτελέσματα.
Σε αυτό το πλαίσιο, είναι δύσκολο να θυμηθεί κανείς την τελευταία φορά που συναντηθήκατε με μια σειρά αναλυτών που κυμαίνονταν από εκείνους που περίμεναν αύξηση των επιτοκίων κατά 300 μονάδες βάσης στις ΗΠΑ τα επόμενα δύο χρόνια έως εκείνους που τιμολόγησαν παρόμοια ποσότητα μειώσεων επιτοκίων.
Ενώ η νότια Ευρώπη φαίνεται να έχει κλέψει όλη την ηλιοφάνεια και τον ζεστό καιρό στο Ηνωμένο Βασίλειο, γενικά εξακολουθεί να μοιάζει με μια εβδομάδα όπου τα καλά νέα υπερίσχυαν των κακών. Πράγματι, ήταν ακόμη αναζωογονητικό να παρακολουθούμε μια προσέγγιση αυτή την εβδομάδα μεταξύ της πάντα λαμπρής υπουργού Οικονομικών των ΗΠΑ Yellen και του Κινέζου αναπληρωτή πρωθυπουργού He Lifeng.
Αυτή είναι μια αυτόματη μετάφραση μιας ανάρτησης που δημοσιεύτηκε στο Start Magazine στη διεύθυνση URL https://www.startmag.it/economia/mercati-scenari-prospettive/ στις Sun, 23 Jul 2023 05:28:49 +0000.