Τι συμβαίνει στην αγορά ομολόγων; Η ανάλυση του Alessandro Fugnoli, επικεφαλής στρατηγικής των κεφαλαίων Kairos
Τι συμβαίνει; Γιατί οι τιμές των ομολόγων συνεχίζουν να αυξάνονται, στέλνοντας πραγματικές αποδόσεις σε όλο και πιο αρνητικές περιοχές; Γιατί συμβαίνει αυτό ακριβώς όπως ο πληθωρισμός βρίσκεται στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων είκοσι ετών; Αυτό σημαίνει ότι η ανάκαμψη εξασθενεί; Ή σημαίνει ότι η εμπιστοσύνη ότι η μάχη μεταξύ ανθρώπων και ιών θα κερδίσει από εμάς αποτυγχάνει;
Ας ξεκινήσουμε με την ανάπτυξη. Η Ευρώπη τα πάει καλά, ακόμη περισσότερο από το αναμενόμενο. Η Ασία πηγαίνει έτσι. Η Αμερική ξεκίνησε για μια υπέροχη αρχή, με ένα δεύτερο τρίμηνο που ξεκίνησε εξαιρετικά δυνατά αλλά τελείωσε με αξιοσημείωτη επιβράδυνση. Στις αγορές, όπως πάντα, είναι η Αμερική που καθορίζει τον τόνο και την κατεύθυνση και οι εκπλήξεις της, τις τελευταίες αρνητικές εβδομάδες, επηρεάζουν τα χρηματιστήρια σε όλο τον κόσμο.
Η αμερικανική απογοήτευση έχει δύο αιτίες. Το πρώτο είναι η μερική μείωση της αύξησης της ζήτησης που συμπιέζεται από την πανδημία. Υπάρχει μια επιθυμία να αντισταθμιστεί η θλίψη και ο φόβος (ποτέ δεν υποτιμάτε την προθυμία του Αμερικανού καταναλωτή να ξοδέψει, λέει ένα παλιό ρητό), αλλά αυτό δεν μεταφράζεται σε ευφορία. Εξακολουθεί να υπάρχει κάποια προσοχή, κυρίως επειδή η κυβέρνηση δεν θα στέλνει πλέον χρήματα και επειδή τα έκτακτα επιδόματα ανεργίας θα εξαντληθούν τον Σεπτέμβριο.
Ο δεύτερος λόγος είναι ότι η αγορά εργασίας, επίσης στην Αμερική, διασχίζεται από κάθε είδους ένταση. Υπάρχουν ακόμα πολλοί άνθρωποι στο σπίτι, αλλά, ταυτόχρονα, είναι δύσκολο να βρεθεί προσωπικό ακόμη και να πληρώνει περισσότερο από πριν. Πάρτε την περίπτωση των εστιατορίων, τα οποία αναγκάζονται να εξυπηρετήσουν μόνο το μισό ή το ένα τέταρτο των διαθέσιμων τραπεζιών για λόγους απόστασης και ωστόσο αναγκάζονται από τους νέους κανόνες για τους κατώτατους μισθούς να πληρώνουν περισσότερα (μερικές φορές πολύ περισσότερα) για το προσωπικό τους. Δεν είναι περίεργο που πολλοί επιλέγουν να παραμείνουν κλειστοί.
Ωστόσο, η ανωμαλία της ανάπτυξης δεν πρέπει να μας κάνει να ξεχάσουμε ότι η αμερικανική ανάκαμψη εξακολουθεί να έχει πολύ σταθερές προοπτικές. Το δεύτερο εξάμηνο του 2021 θα είναι λιγότερο έντονο από το πρώτο εξάμηνο, αλλά η ανάπτυξη αναμένεται να παραμείνει με αξιοσέβαστο ετήσιο ρυθμό κοντά στο 5%. Η Ευρώπη πρέπει να συνεχίσει να κάνει καλά και στην Ασία η κινεζική επιβράδυνση θα τερματιστεί σύντομα χάρη στον νέο προσανατολισμό της οικονομικής πολιτικής υπέρ της ανάπτυξης.
Γιατί λοιπόν τα κρατικά ομόλογα συνεχίζουν να μειώνουν την απόδοση και να αυξάνονται οι τιμές; Οι λόγοι ποικίλλουν.
Το πρώτο, το οποίο αναφέραμε, είναι η ψύξη της αμερικανικής έκρηξης μεταξύ Απριλίου και Ιουνίου. Το δεύτερο είναι ότι η προσφορά ομολόγων από το Υπουργείο Οικονομικών έχει μειωθεί, η οποία στις πιο σκοτεινές φάσεις της πανδημίας, εκμεταλλευόμενη τα επιτόκια που μειώθηκαν σε 0,50 κατά τη δεκαετία, είχε εκδώσει ένα τρισεκατομμύριο περισσότερο από ό, τι ήταν απαραίτητο και κατέθεσε τα έσοδα στην Η Fed. Το Treasury αντλεί από τον λογαριασμό της Fed, το επαναφέρει στο κανονικό, και ως εκ τούτου έχει λιγότερη ανάγκη να εκδώσει νέα ομόλογα.
Η (προσωρινή) χαμηλότερη προσφορά κρατικών ομολόγων εντάχθηκε στη συνέχεια στη συνεχιζόμενη ζήτηση για ομόλογα από την Fed για ποσοτική χαλάρωση (120 δισεκατομμύρια, σχεδόν σχεδόν στον υπόλοιπο κόσμο). Σε αυτό προστέθηκε η ζήτηση για κάλυψη από εκείνους που, υποθέτοντας πτώση των τιμών μετά τα στοιχεία για τον πληθωρισμό, είχαν μειωθεί. Τέλος, τις τελευταίες ημέρες, είδαμε την ανακατανομή σε σταθερό εισόδημα θέσεων που είχαν ανοίξει στο χρηματιστήριο σε κυκλικά αποθέματα και οι οποίες τώρα έχουν κλείσει.
Καθώς οι κυβερνήσεις ανεβαίνουν στις τιμές, τα χρηματιστήρια επανεξετάζουν το εμπόριο επαναπληθωρισμού. Τα κυκλικά αποθέματα είναι σωστά και οι τομείς ανάπτυξης και άμυνας επανήλθαν στη μόδα. Προς το παρόν, η συνολική διόρθωση περιλαμβάνεται.
Για περισσότερη σαφήνεια θα πρέπει να περιμένουμε την αποκατάσταση του φθινοπώρου. Τον Σεπτέμβριο, όπως είδαμε, τα έκτακτα επιδόματα ανεργίας θα σταματήσουν στην Αμερική. Σε αυτό το σημείο, η αγορά εργασίας θα είναι ελεύθερη να βρει μια μη τεχνητή ισορροπία και έτσι μπορούμε να μετρήσουμε την πραγματική ισχύ και τον αντίκτυπό της στον πληθωρισμό των μισθών.
Μέχρι μετά το καλοκαίρι, επομένως, τα χρηματιστήρια θα κυμαίνονται χωρίς συγκεκριμένη τάση. Θα υπάρξουν χρήματα για αγορά από το μειονέκτημα, διότι οι προοπτικές για το δεύτερο εξάμηνο του έτους και το 2022 παραμένουν καλές, αλλά θα υπάρξουν επίσης πωλητές στο ανοδικό όσο η υπόθεση του τέταρτου κύματος της πανδημίας παραμένει ανοιχτή.
Σε αυτό το πλαίσιο, οι κεντρικές τράπεζες προσπαθούν να παραμείνουν στην πορεία. Η Fed δεν σχεδιάζει να αυξήσει τα επιτόκια πριν από τις εκλογές του Νοεμβρίου 2022 (πόσο μάλλον εάν το πακέτο φορολογικών υποδομών θα εξασθενήσει ή ακόμα και θα προσβληθεί στο Κογκρέσο) και το μόνο περιθώριο ελιγμών που έχει χορηγήσει βραχυπρόθεσμα είναι η μείωση (τέλος του 2021 ή αρχές 2022, όχι πολύ αλλαγή) και, πολύ σύντομα, σχετικά με τη διατήρηση της περίσσειας ρευστότητας, η οποία έχει πλέον ξεπεράσει τα τρισεκατομμύρια δολάρια.
Η ΕΚΤ, από την πλευρά της, εξοπλίζεται με την πενταετή στρατηγική αναθεώρηση που μόλις ολοκληρώθηκε με νέα εργαλεία για να δώσει μεγαλύτερη ευελιξία στον εαυτό της. Η κλιματική αλλαγή και το κόστος λειτουργίας των κατοικιών (όχι οι τιμές των κατοικιών, προσέξτε) ως νέα στοιχεία για τη διαμόρφωση της νομισματικής πολιτικής και για τον υπολογισμό του πληθωρισμού είναι ασαφή και δύσκολο να μετρηθούν. Στην πράξη, θα μοντελοποιηθούν με πολύπλοκους τύπους που θα αφήσουν στην ΕΚΤ περισσότερο περιθώριο ελιγμών και στην αγορά περισσότερη αβεβαιότητα (δείτε τις ατελείωτες διαμάχες σχετικά με την Ισοδύναμη Ενοικίαση Αμερικανών Ιδιοκτητών).
Είναι σαφές ότι η ΕΚΤ πρέπει να σπάσει τα δεσμά του καταστατικού της και ψάχνει τρόπους για να παρακάμψει τους περιορισμούς της, αλλά είναι επίσης σαφές ότι το κάνει με το γερμανικό χειρόφρενο, όπως φαίνεται στη νέα διατύπωση του στόχου για τον πληθωρισμό πιο γενναιόδωρη από την προηγούμενη, αλλά πιο περιορισμένη από την αμερικανική.
Συνοπτικά, υπάρχει μια μέτρια επιβράδυνση της ανάπτυξης των ΗΠΑ και κάποιος περισσότερος κίνδυνος πανδημίας αφενός και χαμηλότερες προσδοκίες πληθωρισμού από την άλλη, ενώ οι κεντρικές τράπεζες διατηρούν βασικά την αναπτυξιακή τους πορεία. Το μεγάλο ανάποδα μπορεί να κάνει ένα διάλειμμα, αλλά δεν έχει τελειώσει. Ο επόμενος γύρος είναι με τα κέρδη του δεύτερου τριμήνου, το οποίο θα πρέπει να είναι πολύ καλό. Για όσους έχουν ισορροπημένες θέσεις, δεν υπάρχει λόγος να βγείτε από την αγορά.
Αυτή είναι μια αυτόματη μετάφραση μιας ανάρτησης που δημοσιεύτηκε στο Start Magazine στη διεύθυνση URL https://www.startmag.it/economia/perche-i-corsi-dei-bond-continuano-a-salire/ στις Sun, 11 Jul 2021 05:31:12 +0000.