Η μηνιαία αναφορά για την απόδοση του ιταλικού τμήματος μεσαίας κεφαλαιοποίησης από τον Andrea Randone, επικεφαλής της έρευνας Mid Small Cap της Intermonte.
Απόδοση (+). Το ιταλικό χρηματιστήριο (τιμές στις 15 Δεκεμβρίου 2023) σημείωσε άνοδο 3,2% τον περασμένο μήνα και σημείωσε άνοδο 26,1% σε ετήσια βάση. Ο δείκτης FTSE Italy Mid-Cap (+4,8%) έχει ξεπεράσει τον κύριο δείκτη κατά 1,6% τον περασμένο μήνα (-14,8% σε ετήσια βάση), ενώ ο δείκτης FTSE Italy Small Caps (+4,5%) ξεπέρασε τον αγορά κατά 1,3% και -28,4% σε σχετική βάση από τις αρχές του 2023. Εξετάζοντας τις επιδόσεις των εταιρειών μεσαίας/μικρής κεφαλαιοποίησης στην Ευρώπη, ο δείκτης MSCI Europe Small Caps αυξήθηκε κατά 5,6% τον περασμένο μήνα, παρουσιάζοντας ελαφρώς καλύτερες επιδόσεις από τις ιταλικές μεσοκαπ.
Εκτιμήσεις (+/-). Από τις αρχές του 2023, έχουμε εφαρμόσει μια ανοδική αναθεώρηση +19,0% στις εκτιμήσεις μας για το EPS για το 2023, ενώ η αναθεώρηση ήταν πιο μέτρια (+10,6%) στο EPS για το 2024. εστιάζοντας στην κάλυψη μεσαίας/μικρής κεφαλαιοποίησης, ωστόσο, από την 1η Ιανουαρίου 2023 έχουμε αυξήσει το 2023 EPS μόλις κατά 5,9%. Ειδικότερα, τον τελευταίο μήνα μειώσαμε τις εκτιμήσεις μας για τις μετοχές FTSE MIB (-0,3% σε EPS 2023) και πιο αισθητά για τις μετοχές FTSE Small (-5,5%), ενώ βελτιώσαμε οριακά τις προβλέψεις μας για τις μετοχές μεσαίας κεφαλαιοποίησης (+1,2%).
Βαθμολογίες (-). Αν συγκρίνουμε την απόδοση του YtD με τη μεταβολή των εκτιμήσεων για το οικονομικό έτος 23 την ίδια περίοδο, βλέπουμε ότι οι μετοχές του FTSE MIB κατέγραψαν αναβαθμολόγηση YtD 7,9% (η ίδια μέτρηση ήταν +3,2% πριν από ένα μήνα). Οι μεσαίες κεφαλαιοποιήσεις ανατιμήθηκαν κατά 1,5%, ενώ οι μικρές κεφαλαιοποιήσεις ανατιμήθηκαν κατά 27,3%. Σε βάση P/E, το πάνελ μας διαπραγματεύεται με premium 35% σε μεγάλες κεφαλαιοποιήσεις, πολύ πάνω από το ιστορικό μέσο premium (17%) και το επίπεδο πριν από έναν μήνα (31%).
Ρευστότητα (+). Παρατηρώντας τις επιδόσεις των επίσημων ιταλικών δεικτών, σημειώνουμε ότι η ρευστότητα της μεγάλης κεφαλαιοποίησης τον τελευταίο μήνα (μετρούμενη πολλαπλασιάζοντας τους μέσους όγκους με τις μέσες τιμές σε μια δεδομένη περίοδο) είναι 34,1% υψηλότερη από την αντίστοιχη περίοδο του προηγούμενου έτους. αλλά αυξάνεται μόνο κατά 7,5% ετησίως. Η εικόνα είναι πιο ανησυχητική για τη μεσαία/μικρή κεφαλαιοποίηση: συγκεκριμένα, η ρευστότητα για τη μεσαία κεφαλαιοποίηση μειώθηκε κατά 9,1% σε ετήσια βάση, ενώ για τις μικρές κεφαλαιοποιήσεις σημείωσε πτώση 13,0% σε ετήσια βάση, παρά τη βελτίωση του τελευταίου μήνα, κυρίως λόγω της ευνοϊκότερης σύγκρισης σε ετήσια βάση.
Επενδυτική στρατηγική. Τον τελευταίο μήνα, οι ιταλικές εταιρείες μεσαίας κεφαλαιοποίησης συνέχισαν την ανοδική τάση, υποστηριζόμενες από την προσδοκία των μειώσεων επιτοκίων που αναμένεται να πραγματοποιήσει η Ομοσπονδιακή Τράπεζα το 2024. Ωστόσο, η ΕΚΤ έχει παράσχει πιο συνετές ενδείξεις και τα σημαντικά ζητήματα που έχει προγραμματιστεί για το 1ο τρίμηνο του 2024 υποδηλώνει την πιθανότητα κάποιων σκαμπανεβάσεων σχετικά με την καμπύλη αποδόσεων. Στην Ιταλία, τα περιθώρια ελιγμών σχετικά με τον νόμο για τον προϋπολογισμό φαίνονται περιορισμένα, γεγονός που προφανώς συνεπάγεται εξίσου περιορισμένο αντίκτυπο του πολιτικού ζητήματος στις χρηματιστηριακές αγορές. Όσον αφορά τις επιχειρησιακές τάσεις, τα αποτελέσματα του 3ου τριμήνου του 23ου τριμήνου πρόσφεραν σχετικά ανακουφιστική καθοδήγηση, υπογραμμίζοντας σε πολλές περιπτώσεις τη θεμελιώδη ελκυστικότητα διαφόρων εταιρειών, αν και με κάποια απογοήτευση ορισμένων βιομηχανικών και καταναλωτικών εταιρειών που υποφέρουν από τη συνεχιζόμενη οικονομική επιβράδυνση. Σε αυτό το σενάριο, συνιστούμε να αυξήσετε το βάρος των μετοχών μεσαίας κεφαλαιοποίησης, ειδικά εκείνων που προσφέρουν καλή δημιουργία μετρητών. Παρά την ανάκαμψη, οι μετοχές τεχνολογίας εξακολουθούν να φαίνονται ελκυστικές, μαζί με ορισμένες επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας και ορισμένες εταιρείες που μπορούν να υπολογίζουν σε σημαντικά βιβλία παραγγελιών. Όσον αφορά τις ροές PIR, το πρώτο 10μηνο του έτους οι εξαγορές ξεπέρασαν τα 2,3 δισ. ευρώ και η ορατότητα για πιθανή αντιστροφή τάσης παραμένει χαμηλή. Η πρόσφατη κανονιστική αλλαγή που επιτρέπει στους επενδυτές να κατέχουν περισσότερα από ένα προσωπικά προγράμματα αποταμίευσης (PIR) θα μπορούσε να ενθαρρύνει την αναβίωση αυτού του σημαντικού μέσου.
ΣΥΝΕΧΙΣΤΗΚΑΝ ΚΑΙ ΤΟΝ ΟΚΤΩΒΡΙΟ ΟΙ ΕΚΡΟΕΣ ΑΠΟ ΤΗΝ ΠΕΙΡ
Στην τριμηνιαία ανασκόπησή της στις 22 Νοεμβρίου 2023, η Assogestioni δημοσίευσε ενημερωμένα δεδομένα συλλογής PIR για το τρίτο τρίμηνο του '23. Κατά τη διάρκεια του τριμήνου, τα κοινά PIR κατέγραψαν εκροές 731 εκατ. ευρώ, ενώ τα εναλλακτικά PIR 7,5 εκατ. ευρώ. Όσον αφορά το AuM, τα κοινά PIR διαχειρίστηκαν 16,3 δισ. ευρώ, ενώ 1,5 δισ. ευρώ επενδύθηκαν σε εναλλακτικά κεφάλαια PIR.
Σύμφωνα με το Παρατηρητήριο PIR του Il Sole 24 Ore, τα στοιχεία για τις εκροές τον Οκτώβριο παρέμειναν μη ενθαρρυντικά, ύψους -172,1 εκατ. ευρώ, ανεβάζοντας τις εκροές του πρώτου δεκαμήνου του έτους στα 2,3 δισ. ευρώ συνολικά.
Υπενθυμίζουμε ότι τα χαρακτηριστικά του PIR 3.0 είναι τα εξής: τουλάχιστον το 70% του αμοιβαίου κεφαλαίου πρέπει να επενδύεται σε τίτλους που εκδίδονται από ιταλικές ή εισηγμένες στην ΕΕ εταιρείες με μόνιμη εγκατάσταση στην Ιταλία. Από αυτό το 70%, το 25% (δηλαδή το 17,5% του συνολικού κεφαλαίου) πρέπει να επενδύεται σε τίτλους που δεν υπάρχουν στον κύριο δείκτη (FTSE MIB στην περίπτωση τίτλων εισηγμένων στην Ιταλία). Η κύρια καινοτομία του νέου κανονισμού είναι η υποχρεωτική ελάχιστη επένδυση 5% του 70% (ή 3,5% του συνολικού κεφαλαίου) σε μικρής κεφαλαιοποίησης που δεν είναι εισηγμένη ούτε στον FTSE MIB ούτε στον FTSE MID. Αυτό το μέτρο θα πρέπει να διοχετεύει ροές προς ένα σύνολο μικρών επιχειρήσεων που αναμένεται να ωφεληθούν ιδιαίτερα από το ανανεωμένο ενδιαφέρον των επενδυτών. Η νέα νομοθεσία επιτρέπει επίσης στα ιταλικά συνταξιοδοτικά ταμεία να επενδύουν έως και το 10% του ενεργητικού τους σε ταμεία PIR. Το φορολογικό όφελος (αμετάβλητο) εξακολουθεί να αφορά την εξάλειψη του φόρου υπεραξίας υπό την προϋπόθεση ότι η επένδυση έχει διατηρηθεί στο ταμείο για τουλάχιστον 5 χρόνια.
Το εναλλακτικό PIR είναι ένα περιτύλιγμα με παρόμοια φορολογικά οφέλη με το PIR (απαλλαγή φόρου κεφαλαιουχικών κερδών για επενδύσεις που διατηρούνται για τουλάχιστον 5 χρόνια) και με τη σειρά του μπορεί να επενδύει σε ΕΜΕΚ, ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια ή ιδιωτικά χρεωστικά κεφάλαια. Λόγω των επενδύσεων σε μη ρευστοποιήσιμα περιουσιακά στοιχεία (πιο κοντά στην πραγματική οικονομία αλλά πιο επικίνδυνα), οι εύποροι επενδυτές είναι οι πελάτες-στόχοι. Το μέγιστο ποσό που μπορεί να επενδυθεί ετησίως είναι 300.000 ευρώ ανά άτομο (έναντι 40.000 ευρώ για το PIR) έως και σωρευτικό μέγιστο 1,5 εκατ. ευρώ ανά άτομο. Επιπλέον, το όριο συγκέντρωσης (δηλαδή η μέγιστη σωρευτική επένδυση σε έναν τίτλο) έχει οριστεί στο 20% (10% είναι το όριο για τα κανονικά κεφάλαια PIR).
Αυτά τα εναλλακτικά μέσα θα ήταν στην πραγματικότητα κατάλληλα για να ξεπεραστεί η αστάθεια της αγοράς, δεδομένης της μακροπρόθεσμης δέσμευσής τους, και είναι συμπληρωματικά με τα κεφάλαια PIR με την ευρύτερη έννοια (είναι σχεδιασμένα για ημιεπαγγελματίες και όχι για ιδιώτες επενδυτές).
ΕΚΤΙΜΗΣΕΙΣ ΓΙΑ ΤΟΝ ΚΥΚΛΟ ΠΕΙΡ (ΑΚΟΜΑ) ΜΕΙΩΜΕΝΕΣ
Τα στοιχεία της Ασογεστιώνης που αφορούν το πρώτο εννεάμηνο του 2023 δείχνουν 2.156 εκατ. ευρώ εκροές και τα προκαταρκτικά στοιχεία της αγοράς που αφορούν τον Οκτώβριο (-172,1 εκατ. ευρώ) επιβεβαιώνουν αυτή την αρνητική τάση. Ως αποτέλεσμα, μειώσαμε περαιτέρω τις εκτιμήσεις μας για το τρέχον έτος: επί του παρόντος αναμένουμε εκροές 2,5 δισ. ευρώ, σε σύγκριση με προηγούμενες εκτιμήσεις 1,9 δισ. ευρώ.
Εάν εξετάσουμε τους λόγους για τις εξαγορές από τα κεφάλαια PIR, μπορούμε σίγουρα να υποθέσουμε ότι πολλοί επενδυτές, λόγω των θετικών επιδόσεων κατά τη λήξη των 5 ετών (ελάχιστη περίοδος επένδυσης που απαιτείται για να απολαύσουν τα φορολογικά οφέλη επί των κεφαλαιακών κερδών), αποφάσισαν να εξαργυρώσουν για να μπορέσετε να κατευθύνετε τις αποταμιεύσεις σας προς άλλα αμοιβαία κεφάλαια και αγορές.
Σε θετικό στοιχείο, η ιταλική κυβέρνηση ενέκρινε πρόσφατα μια νέα τροποποίηση που επιτρέπει στους επενδυτές να διαθέτουν περισσότερα από ένα προσωπικά προγράμματα αποταμίευσης (PIR). Το σχέδιο δεν θα συνεπάγεται πρόσθετο κόστος για την κυβέρνηση, καθώς το ανώτατο όριο επένδυσης των 40.000 ευρώ ετησίως ανά άτομο (ή 200.000 ευρώ για 5 χρόνια) παραμένει αμετάβλητο. Χαιρετίζουμε θερμά αυτήν την πρωτοβουλία, η οποία ελπίζουμε να επαναφέρει τις εισροές σε κεφάλαια PIR, καθώς το πλεονέκτημα της διαφοροποίησης σε πολλαπλά προϊόντα PIR θα μπορούσε να αυξήσει τις μεμονωμένες επενδύσεις.
Μακροπρόθεσμα, αναμένουμε ότι το ενδιαφέρον για αυτό το προϊόν θα παραμείνει αρκετά υψηλό λόγω του φορολογικού πλεονεκτήματος και, από την πλευρά του διανομέα, του γεγονότος ότι μπορεί να βασίζεται σε μακροπρόθεσμη δέσμευση από τον επενδυτή.
Οι κύριες παραδοχές στις οποίες βασίζονται οι τρέχουσες εκτιμήσεις μας είναι οι ακόλουθες:
- Για το 2023, υποθέτουμε μια ακαθάριστη συλλογή νέων συνδρομητών PIR ύψους 50 εκατομμυρίων ευρώ.
- Για όσους εγγράφονται στο Pir σε συνεχή βάση, αναμένουμε ότι η συνολική είσπραξη το δεύτερο έτος θα ισούται με ένα μέρος του ποσού που δεσμεύτηκε τον πρώτο χρόνο (από 35% σε 40% στο μοντέλο μας). στα υπόλοιπα έτη (δηλαδή από το τρίτο έως το πέμπτο έτος) αναμένουμε σταθερές εισπράξεις, ίσες κατά μέσο όρο στο 50% των επενδύσεων που πραγματοποιήθηκαν το δεύτερο έτος.
- Τέλος, υπολογίζουμε ότι το ποσό του κεφαλαίου που θα αποσυρθεί από τους επενδυτές που θα αποφασίσουν να αποχωρήσουν από το αμοιβαίο κεφάλαιο θα είναι ίσο με το ~18% του Ενεργητικού υπό Διαχείριση το 2023.
Αυτή είναι μια αυτόματη μετάφραση μιας ανάρτησης που δημοσιεύτηκε στο Start Magazine στη διεύθυνση URL https://www.startmag.it/economia/come-andranno-le-mid-small-cap-italiane/ στις Tue, 02 Jan 2024 06:40:36 +0000.