Γιατί η ΕΚΤ μειώνει το υψόμετρο πλεύσης. Ανάλυση από τον Konstantin Veit, Portfolio Manager στην Pimco
Η ΕΚΤ μείωσε τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης στη συνεδρίασή της τον Ιούνιο, την πρώτη μείωση επιτοκίων εδώ και σχεδόν πέντε χρόνια, αλλά δεν έδωσε σταθερή καθοδήγηση για το πώς θα μπορούσε να προχωρήσει ο κύκλος των επιτοκίων από εδώ και στο εξής. Το Διοικητικό Συμβούλιο μείωσε λίγο την ποσόστωση κρουαζιέρας, αλλά η ροή των δεδομένων τους επόμενους μήνες θα αποφασίσει την ταχύτητα με την οποία η ΕΚΤ θα αποσύρει περαιτέρω την αυστηροποίηση. Στο μεταξύ, αναμένουμε ότι η νομισματική πολιτική θα παραμείνει περιοριστική και οι αποφάσεις θα λαμβάνονται ανά συνεδρίαση: η ΕΚΤ είναι απίθανο να δεσμευτεί για μια συγκεκριμένη πορεία επιτοκίων.
Σύμφωνα με την πρώτη περικοπή τον Ιούνιο, που οδήγησε το επιτόκιο καταθέσεων στο 3,75%, πιστεύουμε ότι η ΕΚΤ θα συνεχίσει να προχωρά προσεκτικά με συμβατικές κινήσεις 25 μονάδων βάσης. Δεδομένης της συνάρτησης αντίδρασης της ΕΚΤ (η οποία βασίζεται στις προοπτικές για τον πληθωρισμό, στη δυναμική του πληθωρισμού και στη μετάδοση της νομισματικής πολιτικής), αναμένουμε ότι η ΕΚΤ θα συνεχίσει να προβλέπει μειώσεις επιτοκίων στις συνεδριάσεις βάσει των εκτιμήσεων των ειδικών της, ενώ σε συνεδριάσεις όπου δεν υπάρχει ενημέρωση για αυτές αναμένονται, αλλαγές στη νομισματική πολιτική είναι λιγότερο πιθανό να συμβούν. Τον Σεπτέμβριο θα υπάρξει η επόμενη ευκαιρία για ολιστική επανεκτίμηση της διαδικασίας αποπληθωρισμού, ενώ τον Δεκέμβριο θα πραγματοποιηθεί η τελευταία συνάντηση για τις εκτιμήσεις των εμπειρογνωμόνων του Ευρωσυστήματος για το 2024.
Η αγορά αναμένει επί του παρόντος άλλες 35 μονάδες βάσης μειώσεις των επιτοκίων της ΕΚΤ φέτος και βασικό επιτόκιο 2,8% στο τέλος του 2025. Το τερματικό επιτόκιο αποτιμάται σε περίπου 2,5% – πολύ πάνω από το μεγαλύτερο μέρος των εκτιμήσεων για ουδέτερο επιτόκιο για το ζώνη του ευρώ – δείχνει ότι οι επενδυτές έχουν έντονες ανησυχίες για το «τελευταίο μίλι» του πληθωρισμού. Σε αντίθεση με την αρχή του έτους, αυτή η τιμή φαίνεται πλέον λογική και ευθυγραμμίζεται σε γενικές γραμμές με τη μακροχρόνια βασική πρόβλεψή μας για τρεις περικοπές για το 2024, με μία περικοπή σε κάθε μία από τις δύο εναπομείνασες συνεδριάσεις σχετικά με τις εκτιμήσεις εμπειρογνωμόνων του κλάδου.
Οι κίνδυνοι προσανατολίζονται σε λιγότερες περικοπές, ιδίως λόγω του πληθωρισμού των υπηρεσιών που παραμένει σταθερός, της ανθεκτικότητας της αγοράς εργασίας, της χαλάρωσης των χρηματοοικονομικών συνθηκών και των εκτιμήσεων της ΕΚΤ σχετικά με τη διαχείριση κινδύνων. Κατά το δεύτερο εξάμηνο του έτους, τα φώτα της δημοσιότητας πιθανότατα θα παραμείνουν στις τάσεις των μισθών και στον πληθωρισμό των υπηρεσιών, ιδίως υπό το φως του ποσοστού ανεργίας στο ιστορικό χαμηλό του 6,4% και του υψηλού ακόμη αριθμού κενών θέσεων εργασίας.
Συνολικά, οι τρέχουσες αποτιμήσεις μας αφήνουν σε γενικές γραμμές ουδέτερους ως προς την ευρωπαϊκή διάρκεια. Αναμένουμε ότι τα επιτόκια θα εξακολουθούν να κινούνται εντός ενός εύλογα περιορισμένου εύρους και προτιμούμε να παραμείνουν τακτικοί αναλαμβάνοντας τον κίνδυνο διάρκειας. Από διαρθρωτική άποψη, συνεχίζουμε να αναμένουμε ότι οι καμπύλες επιτοκίων θα έχουν χαμηλότερες επιδόσεις με μικρότερες διάρκειες, κυρίως με βάση την ανακατασκευή των προθεσμιακών ασφαλίστρων με την πάροδο του χρόνου (δείτε την πρόσφατη Secular Outlook για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με αυτό το θέμα).
Η ΕΚΤ ΕΧΕΙ ΑΝΑΝΕΩΣΕΙ ΕΜΠΙΣΤΟΣΥΝΗ ΣΤΑ ΜΟΝΤΕΛΑ ΤΗΣ
Αντί να εστιάζει σχεδόν αποκλειστικά στις μακροοικονομικές εκτιμήσεις των ειδικών της, τα τελευταία χρόνια η ΕΚΤ έχει χτίσει τη λειτουργία της αντίδρασης με βάση τρία κριτήρια: τις προοπτικές για τον πληθωρισμό, την υποκείμενη δυναμική του πληθωρισμού και τη δύναμη της μετάδοσης της νομισματικής πολιτικής. Με μεγάλο μέρος της προσαρμογής του πληθωρισμού πίσω μας και με τις εκτιμήσεις για άλλη μια φορά πιο ακριβείς, η ΕΚΤ φαίνεται να ανακτά σταδιακά την εμπιστοσύνη στα μοντέλα της.
Αν και ο πληθωρισμός έχει αναθεωρηθεί ελαφρώς προς τα πάνω, οι εκτιμήσεις των ειδικών τον Ιούνιο εξακολουθούν να υποδεικνύουν ότι ο πληθωρισμός συγκλίνει προς τον στόχο στο τέλος του επόμενου έτους. Η ΕΚΤ αναμένει ότι ο μετρικός πληθωρισμός θα είναι κατά μέσο όρο 2,2% το 2025 και 1,9% το 2026, ενώ ο δομικός πληθωρισμός αναμένεται να είναι κατά μέσο όρο 2,2% το 2025 και 2,0% το 2026. Ως εκ τούτου, το Διοικητικό Συμβούλιο επιδιώκει να εξισορροπήσει τα οφέλη των κριτηρίων που βασίζονται σε προβλέψεις. που θα μπορούσε να υποστηρίξει μια προηγούμενη μείωση του ποσοστού) με κριτήρια που εξαρτώνται από δεδομένα (τα οποία θα μπορούσαν να υποστηρίξουν μια πιο σταδιακή και διαδοχική προσέγγιση). Αυτό αντανακλά την αβεβαιότητα που παραμένει σχετικά με τον βαθμό επιμονής της δυναμικής του πληθωρισμού.
Συνολικά, οι εκτιμήσεις επιβεβαιώνουν την αφήγηση της ανάκαμψης της οικονομίας και της σύγκλισης του πληθωρισμού για άλλη μια φορά προς τον στόχο. Αν και τα προκαταρκτικά στοιχεία για τον πληθωρισμό του Μαΐου έφτασαν πολύ αργά για να ενσωματωθούν στις προβολές, τα ισχυρότερα στοιχεία συναίνεσης συμπεριλήφθηκαν στη συζήτηση του Διοικητικού Συμβουλίου. Το πιο σημαντικό, εντός του βασικού καλαθιού, ο πληθωρισμός των υπηρεσιών αυξήθηκε κατά 0,4% σε 4,1% σε ετήσια βάση τον Μάιο. Ο επίμονος πληθωρισμός των υπηρεσιών και η ισχυρή αύξηση των μισθών πιθανότατα θα διατηρήσουν τη νομισματική πολιτική περιοριστική για παρατεταμένη χρονική περίοδο.
ΤΟ ΕΡΓΑΤΙΚΟ ΚΟΣΤΟΣ ΠΑΡΑΜΕΝΕΙ ΘΕΜΕΛΙΩΤΟ
Οι νέες προβλέψεις της ΕΚΤ βλέπουν την αύξηση των μισθών για τους εργαζόμενους να μειώνεται από 5,2% το 2023 σε 4,8% το 2024, ακολουθούμενη από 3,5% το 2025 και 3,2% το 2026. Οι συμβατικές συμφωνίες αύξησης των μισθών στη ζώνη του ευρώ αυξήθηκαν από 1,4% το 2025 σε 4. το 2023, με κεντρικό λόγο στις μισθολογικές διαπραγματεύσεις την ανάκαμψη του πληθωρισμού. Η τελευταία δημοσίευση βλέπει επίσης αύξηση το πρώτο τρίμηνο του 2024, στο 4,7%, κυρίως λόγω των εφάπαξ πληρωμών στον γερμανικό δημόσιο τομέα.
Εξετάζοντας ένα ευρύτερο φάσμα στοιχείων μισθών, η γενική διοίκηση επισημαίνει μια επιβράδυνση. Σύμφωνα με την ΕΚΤ, όλα τα στοιχεία (συμπεριλαμβανομένων, μεταξύ άλλων, των δεδομένων από το πρόγραμμα παρακολούθησης μισθών της ΕΚΤ, του ανιχνευτή μισθών της Indeed με βάση διαδικτυακές αγγελίες θέσεων εργασίας και την έρευνα της ΕΚΤ για την πρόσβαση στη χρηματοδότηση των επιχειρήσεων) υποδηλώνουν ότι οι πιέσεις στους μισθούς υπό διαπραγμάτευση μετριάζονται κάπως. Ως αποτέλεσμα, η ΕΚΤ αναμένει ότι η αύξηση των μισθών θα επιβραδυνθεί σταδιακά από την κορύφωσή της το 2023 και θα εξομαλυνθεί πλήρως το 2026.
Ωστόσο, πέρα από τους μισθούς, υπάρχει αβεβαιότητα για την τροχιά των περιθωρίων κέρδους και της παραγωγικότητας των επιχειρήσεων. Οι προβλέψεις του Ιουνίου υποδηλώνουν ότι η αύξηση των κερδών ανά μονάδα θα είναι ουσιαστικά στάσιμη το 2024, υπονοώντας ότι τα κέρδη θα απορροφήσουν το αυξανόμενο κόστος εργασίας. Καθώς η οικονομία ανακάμπτει, οι επιχειρήσεις ενδέχεται να ανακτήσουν την τιμολογιακή τους ισχύ πιο δυναμικά. Επιπλέον, η ΕΚΤ αναμένει ότι η αυξημένη ζήτηση θα τονώσει την αύξηση της παραγωγικότητας. Ωστόσο, οι απώλειες παραγωγικότητας για τις ευρωπαϊκές επιχειρήσεις ενδέχεται να αποδειχθούν πιο επίμονες από το αναμενόμενο.
Αυτή είναι μια αυτόματη μετάφραση μιας ανάρτησης που δημοσιεύτηκε στο Start Magazine στη διεύθυνση URL https://www.startmag.it/economia/quali-saranno-le-bussole-della-bce/ στις Sun, 16 Jun 2024 05:47:17 +0000.