Τι θα γίνει με τα επιτόκια στις ΗΠΑ; Και πώς θα πάει η παραγωγικότητα; Η ανάλυση της Tiffany Wilding, του North American Economist της Pimco
Το Bureau of Labor Statistics (BLS) δημοσίευσε τα στοιχεία του Δείκτη Τιμών Καταναλωτή (CPI) Ιανουαρίου την Τρίτη. Σύμφωνα με την έρευνα του Bloomberg, οι αλλαγές στους τίτλους και τα βασικά δεδομένα ήταν σύμφωνες με τις μέσες προσδοκίες των αναλυτών. Ωστόσο, αφού το BLS ενσωμάτωσε τους ετησίως ενημερωμένους συντελεστές εποχικής προσαρμογής και τα βάρη του καλαθιού κατανάλωσης, η αναθεωρημένη τροχιά πληθωρισμού αποδείχθηκε πιο «κολλώδης» από ό,τι πιστεύαμε προηγουμένως και βοήθησε να αναδειχθεί από τα οικονομικά στοιχεία του Ιανουαρίου ότι η οικονομία των ΗΠΑ ήταν εκπληκτικά ανθεκτική και ότι η Fed θα κάνει περισσότερα για να διασφαλίσει ότι ο πληθωρισμός έχει μετριαστεί.
Τον Δεκέμβριο, οι αξιωματούχοι της Fed είχαν προβλέψει δύο ακόμη αυξήσεις επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης (bp), σύμφωνα με την Executive Summary of Economic Projections (SEP). Ωστόσο, μετά τα πρόσφατα στοιχεία, πιστεύουμε ότι είναι πολύ πιθανό το SEP της Fed να αναθεωρηθεί ξανά, έτσι ώστε η διάμεση τιμή να αντανακλά περαιτέρω αύξηση των επιτοκίων, με αποτέλεσμα αύξηση 25 bp τον Μάρτιο, Μάιο και Ιούνιο και υψηλό εύρος επιτοκίων 5,25%. -5,5%.
Τούτου λεχθέντος, οι προβολές είναι αυτό που είναι –δηλαδή οι προβλέψεις– και αν η Fed τηρεί πραγματικά αυτή την τροχιά επιτοκίων παραμένει ένα ανοιχτό ερώτημα. Οι χρηματοοικονομικές συνθήκες εξακολουθούν να είναι στενές παρά την πρόσφατη χαλάρωση, οι τράπεζες αυστηροποιούν τους όρους πίστωσης και οι καταναλωτικές αποταμιεύσεις μειώνονται. Ως αποτέλεσμα, παρόλο που πρόσφατα στοιχεία υποδηλώνουν ότι η οικονομία των ΗΠΑ ήταν πιο ανθεκτική από το αναμενόμενο, οι προβλέψεις μας εξακολουθούν να κλίνουν προς την αποδυνάμωση. Ειδικότερα, θα θέλαμε να επισημάνουμε τα ακόλουθα σημεία σχετικά με τα πρόσφατα οικονομικά στοιχεία:
- Μια φθίνουσα τάση αντιπληθωρισμού προς το τέλος του έτους είναι όλο και πιο απογοητευτικά νέα, ακόμη κι αν ο βασικός ρυθμός πληθωρισμού σε ετήσια βάση (ετ./ετ.) έχει ξεκάθαρα κορυφωθεί. Προηγουμένως, είχαμε υποστηρίξει ότι η μετάβαση από το 8% στο 4% του πληθωρισμού θα ήταν σχετικά εύκολη, επειδή οι περιορισμοί της προσφοράς, αρχικά συνδέθηκαν με την πανδημία και στη συνέχεια με τον πόλεμο στην Ουκρανία, μαζί με μια αύξηση της ζήτησης που προκλήθηκε από ερεθίσματα και μια επιτάχυνση της εργασίας ανά μονάδα κόστους, φάνηκε να προκαλεί πολυετή προσαρμογή στο επίπεδο των τιμών που είχε σε μεγάλο βαθμό διαρκέσει. Αν και ποτέ δεν πιστεύαμε ότι ο αποπληθωρισμός θα ήταν μια ευθεία γραμμή, η ανασκόπηση της ορμής υποστηρίζει την άποψη ότι, ενώ ο πληθωρισμός εξακολουθεί να υπόκειται σε μετριασμό, μπορεί να χρειαστεί περισσότερος χρόνος.
- Οι δείκτες παραγωγικότητας του Ιανουαρίου υποδηλώνουν επίσης ότι η οικονομία των ΗΠΑ ήταν πιο ανθεκτική στην αρχή του έτους από ό,τι αρχικά πιστευόταν. Ποτέ δεν θέλετε να βάλετε πολύ βάρος σε μία μόνο αναφορά, αλλά τα δεδομένα για τις θέσεις εργασίας του Ιανουαρίου ήταν αρκετά σταθερά, ακόμη και αφού ελήφθησαν υπόψη οι αναθεωρήσεις και η ενημέρωση του δείκτη αναφοράς: παρόμοια με τον ΔΤΚ, η ενημέρωση εποχιακών δεικτών από μέρος του BLS υποδηλώνει ότι η δυναμική της αγοράς εργασίας έδειξε περισσότερη δύναμη προς το τέλος της χρονιάς. Ανεξάρτητα από αυτό, υποπτευόμαστε ότι τα ζητήματα εποχικής προσαρμογής μείωσαν επίσης τις αναφερόμενες λιανικές πωλήσεις τον Νοέμβριο και τον Δεκέμβριο, καθώς οι καταναλωτές έκαναν αγορές νωρίτερα από το συνηθισμένο. Αυτό, σε συνδυασμό με την αύξηση του συνολικού προαιρετικού εισοδήματος για τους ηλικιωμένους από την αύξηση της προσαρμογής του κόστους ζωής της Κοινωνικής Ασφάλισης τον Ιανουάριο, θα οδηγήσει σε αξιοσημείωτη ανάκαμψη των πωλήσεων.
- Ωστόσο, οι κορυφαίοι δείκτες δεν είναι τόσο ρόδινες. Όπως γράψαμε την περασμένη εβδομάδα, οι χρηματοοικονομικές συνθήκες εξακολουθούν να είναι αυστηρές με ιστορικά πρότυπα και ξεχωριστά στοιχεία από τη Fed υποδηλώνουν ότι οι τράπεζες κάνουν αυστηρότερους όρους πίστωσης σχεδόν σε γενικές γραμμές. Επιπλέον, οι καταναλωτές έχουν αρνητικές αποταμιεύσεις σε πραγματικούς όρους, καθώς τα πραγματικά συνολικά εισοδήματα εξακολουθούν να είναι 2% χαμηλότερα από την προ-πανδημική τάση, ενώ η πραγματική κατανάλωση είναι 2% υψηλότερη. Ενώ οι καταναλωτές μπορούν να διατηρήσουν αυτό το επίπεδο πραγματικής κατανάλωσης για λίγο μετά τη δημιουργία μεγάλων αποθεμάτων μετρητών κατά τη διάρκεια της πανδημίας, αυτές οι τάσεις δεν είναι βιώσιμες μεσοπρόθεσμα.
Τι σημαίνουν όλα αυτά; Η Fed εξακολουθεί να έχει το δύσκολο έργο να εξισορροπήσει τον κίνδυνο να κάνει πάρα πολλά και να αποδυναμώσει άσκοπα την αγορά εργασίας, με τον κίνδυνο να μην κάνει αρκετά και να επιτρέψει στον πληθωρισμό να συνεχιστεί. Η εξισορρόπηση αυτών των κινδύνων είναι ακόμη πιο δύσκολη, δεδομένων των μεταβλητών και αβέβαιων καθυστερήσεων στον μηχανισμό μετάδοσης της νομισματικής πολιτικής και της πιθανότητας διαρθρωτικών αλλαγών στην οικονομία μετά την πανδημία.
Η Fed έκανε το σωστό μετριάζοντας τον ρυθμό των αυξήσεων των επιτοκίων ενόψει αυτών των προκλήσεων, τώρα που κατάφερε να μετακινήσει τη νομισματική πολιτική σε πιο αυστηρό έδαφος. Ωστόσο, το πόσο σφιχτές είναι οι τρέχουσες συνθήκες και πόσο καιρό πρέπει να παραμείνουν, παραμένει ένα ανοιχτό ερώτημα, το οποίο οι αξιωματούχοι της νομισματικής πολιτικής θα συνεχίσουν να διερευνούν τον επόμενο χρόνο.
Προς το παρόν, τα οικονομικά δεδομένα συνάδουν με την ιδέα ότι υπάρχει περιθώριο για περισσότερα ανοδικά και πιστεύουμε ότι οι αξιωματούχοι της Fed θα εκμεταλλευτούν την ευκαιρία για να επιβεβαιώσουν την ανατιμολόγηση της αγοράς.
Αυτή είναι μια αυτόματη μετάφραση μιας ανάρτησης που δημοσιεύτηκε στο Start Magazine στη διεύθυνση URL https://www.startmag.it/economia/numeri-e-scenari-economia-americana/ στις Sun, 19 Feb 2023 06:20:24 +0000.