Η αγορά και οι αναλυτές συμφωνούν να αναφέρουν την 6η Ιουνίου ως την πιο πιθανή ημερομηνία για την πρώτη μείωση των επιτοκίων της ΕΚΤ. Η σε βάθος ανάλυση από τον Luca Mezzomo , επικεφαλής του μακροοικονομικού τομέα του Τμήματος Μελετών και Έρευνας της Intesa Sanpaolo
Στις 11 Απριλίου, το Διοικητικό Συμβούλιο της ΕΚΤ δεν θα αλλάξει ακόμη τη θέση της νομισματικής πολιτικής. Δεδομένου ότι η προσέγγιση θα παραμείνει εξαρτώμενη από δεδομένα, η ένδειξη ότι τα επιτόκια είναι πιθανό να μειωθούν τον Ιούνιο θα μπορούσε να εμφανιστεί ως πρόβλεψη ή να παραμείνει περιορισμένη στο λιγότερο επίσημο μέρος της ανακοίνωσης.
- Τα στοιχεία του τελευταίου μήνα δεν εμποδίζουν την επιφυλακτική προσέγγιση στη φάση της επίσημης μείωσης των επιτοκίων της ΕΚΤ, αλλά ούτε και κάνουν επείγουσα την άμεση έναρξη.
- Τον Απρίλιο, αναμένουμε σταθερά επιτόκια πολιτικής (DFR: 4,0%, MRO: 4,50%, επιτόκιο MLF: 4,75%). Δεν αναμένονται αλλαγές για τα άλλα μέσα.
- Η προσέγγιση θα παραμείνει εξαρτώμενη από δεδομένα, με τις αποφάσεις να λαμβάνονται σε βάση συνάντησης. Αυτό περιορίζει τη δυνατότητα παροχής σαφών ενδείξεων για μελλοντικές αποφάσεις, αλλά δεν αποκλείει τη δυνατότητα παροχής πρόβλεψης για την κατεύθυνση των επιτοκίων, υπό την παρουσία μιας σταθερής εσωτερικής συναίνεσης.
- Κρίνοντας από τις δηλώσεις των δύο τελευταίων εβδομάδων, φαίνεται ότι έχει σχηματιστεί συναίνεση υπέρ της χαλάρωσης του περιορισμού από τη συνεδρίαση της 6ης Ιουνίου. Αυτό είναι σύμφωνο με τις προσδοκίες μας, αλλά και με αυτές των αγορών.
- Κατά τη γνώμη μας, το πιο πιθανό σενάριο παραμένει αυτό των τριών περικοπών των επίσημων επιτοκίων το 2024. Ωστόσο, δεν μπορεί να αποκλειστεί ότι η μείωση είναι λίγο μεγαλύτερη (-100 bp), με δύο ή τρεις κινήσεις συγκεντρωμένες μεταξύ Ιουνίου και Σεπτεμβρίου, εάν τα στοιχεία για τον πληθωρισμό και τους μισθούς θα είναι ευνοϊκά.
Αγορά και αναλυτές συμφωνούν στον αποκλεισμό των περικοπών επιτοκίων στις 11 Απριλίου
Εδώ και μερικές εβδομάδες, η αγορά και οι αναλυτές συμφώνησαν να υποδείξουν την 6η Ιουνίου ως την πιο πιθανή ημερομηνία για την πρώτη μείωση των επιτοκίων και να αποκλείσουν ότι η θέση της νομισματικής πολιτικής θα αλλάξει στις 11 Απριλίου. Η αγορά OIS εκπτώνει μόλις 4 bps μείωσης στις 17 Απριλίου, αλλά αντ' αυτού εκπτώνει πλήρως 25 bps στις 12 Ιουνίου.
Αυτή η ασυνήθιστη αρμονία μεταξύ αναλυτών και αγορών αντανακλά επίσης τη συνέπεια των δηλώσεων των κυβερνητών μετά τη συνεδρίαση για τη νομισματική πολιτική στις 7 Μαρτίου. Το μήνυμα που ακούσαμε ήταν πολύ σαφές και ομοιόμορφο: κανείς δεν είναι τώρα ενάντια στη μείωση του επιπέδου του περιορισμού της νομισματικής πολιτικής, αλλά πολλοί προτιμούν να έχουν διαθέσιμα στοιχεία δύο ακόμη μηνών πριν διαλύσουν τα τελευταία αποθεματικά. Χωρίς να μασάουν τα λόγια, αρκετοί διοικητές των εθνικών κεντρικών τραπεζών έχουν δηλώσει ότι έχει συγκεντρωθεί μια συναίνεση υπέρ μιας πρώτης περικοπής στη συνεδρίαση της 6ης Ιουνίου: Στουρνάρας, Hernàndez de Cos, Kazāks, Holzmann, Müller, Nagel εκφράστηκαν με αυτή την έννοια, Makhlouf .
Όπως μπορείτε να δείτε, η λίστα περιλαμβάνει επίσης μέλη που προηγουμένως ήταν πολύ διστακτικά να παραδεχτούν ότι ωρίμαζαν οι προϋποθέσεις για τη μείωση των επιτοκίων.
Τα στοιχεία είναι ενθαρρυντικά για την ΕΚΤ, αλλά όχι τόσο ώστε να την αναγκάσουν να σφίξει τους χρόνους
Τα οικονομικά στοιχεία των τελευταίων εβδομάδων επιβεβαιώνουν το σενάριο μιας ακόμη στάσιμης οικονομίας, αλλά με κλίμα εμπιστοσύνης να ανακάμπτει χάρη στη βελτίωση των προσδοκιών: η πραγματική οικονομία, επομένως, κινείται σύμφωνα με τις προβλέψεις του επιτελείου.
Τα στοιχεία για τον πληθωρισμό της 3ης Απριλίου ήταν λίγο χαμηλότερα από τις προβλέψεις της ΕΚΤ όσον αφορά τη γενική δυναμική των τιμών, αν και επιβεβαίωσαν τη σταθερότητα του πληθωρισμού στις υπηρεσίες. Λαμβάνοντας υπόψη όλα τα πράγματα, ωστόσο, η δυναμική των τιμών μπορεί να θεωρηθεί συνεπής με το κεντρικό σενάριο του προσωπικού. Στο μέτωπο των μισθών υπάρχουν ενδείξεις τόσο ότι η κορυφή έχει ξεπεραστεί όσο και ότι η τάση στα περιθώρια κέρδους και στην παραγωγικότητα αρχίζει να μειώνει τον αντίκτυπό τους στις τελικές τιμές.
Δεδομένου ότι το κεντρικό σενάριο του προσωπικού τον Μάρτιο έδειξε ότι μια πορεία περικοπών επιτοκίων σύμφωνα με τις προσδοκίες της αγοράς ήταν συνεπής με την επίτευξη του στόχου για τον πληθωρισμό από το 2025, τα δεδομένα θα έπρεπε να είχαν κάνει το Διοικητικό Συμβούλιο ακόμη πιο σίγουρο για την πορεία που έπρεπε να ακολουθήσει. Οι εσωτερικές μας προβλέψεις είναι επίσης απόλυτα συνεπείς με μια χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής τους επόμενους μήνες.
Από την άλλη πλευρά, η ΕΚΤ δεν αντιμετωπίζει επίσης υπερβολικούς περιορισμούς στις χρηματοοικονομικές συνθήκες, ούτε δυναμική της πραγματικής οικονομίας τόσο αρνητική ώστε να απαιτεί στενότερη και ταχύτερη χαλάρωση. Τα αποτελέσματα της έρευνας τραπεζικών δανείων (9 Απριλίου) και της εξαμηνιαίας έρευνας SAFE σχετικά με την πρόσβαση των επιχειρήσεων σε πιστώσεις (8 Απριλίου) θα πρέπει να επιβεβαιώσουν την απουσία λόγων ανησυχίας σχετικά με τις συνθήκες χρηματοδότησης. Για αυτόν τον λόγο, πιστεύουμε ότι μια μείωση επιτοκίων στις 11 Απριλίου είναι πολύ απίθανη.
Η προσέγγιση θα παραμείνει συνάντηση προς συνάντηση και εξαρτάται από τα δεδομένα, αλλά θα εξακολουθήσει να δίνεται ένα σαφές μήνυμα ότι οι περικοπές θα ξεκινήσουν τον Ιούνιο
Κατά τη γνώμη μας, η ΕΚΤ δεν έχει ακόμη αρκετή εμπιστοσύνη στις προβλέψεις της για να εγκαταλείψει την προσέγγιση «με βάση τα δεδομένα» και «συνάντηση προς συνάντηση». Η απροθυμία να σηματοδοτήσει μια προγραμματισμένη πορεία χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής έχει εμφανιστεί σε ορισμένες ομιλίες ακόμη και πολύ πρόσφατα: για παράδειγμα, στις 22 Μαρτίου ο Nagel είπε ότι δεν θα υπάρξει αυτοματοποίηση στη φάση χαλάρωσης και ότι οι αποφάσεις θα ληφθούν σε συνεδριάσεις.
Για να είναι συνεπής με αυτήν την προσέγγιση, η επίσημη ανακοίνωση της ΕΚΤ θα πρέπει να παραμείνει μάλλον ασαφής σχετικά με τις μελλοντικές κινήσεις. Η συναίνεση που φαίνεται να έχει αναπτυχθεί μεταξύ των κυβερνητών θα επέτρεπε την εισαγωγή μιας φράσης στη δήλωση που υποδηλώνει την προσδοκία ότι θα μπορέσουμε να μειώσουμε τα επιτόκια στις 6 Ιουνίου. Ωστόσο, τους τελευταίους τρεις μήνες η ΕΚΤ κατάφερε να επαναφέρει τις προσδοκίες της αγοράς για τα επιτόκια σε λογικά επίπεδα, ακόμη και χωρίς να εισαγάγει μια επίσημη κατεύθυνση στη δήλωση νομισματικής πολιτικής: για το σκοπό αυτό, οι δηλώσεις των διοικητών και κάποια αναφορά στους χρόνους κατά τους οποίους τα δεδομένα σχετικές με την απόφαση θα ήταν διαθέσιμες. Επιπλέον, αφού υπογραμμίσαμε τόσο πολύ τη σημασία των δεδομένων των τελευταίων μηνών, θα ήταν περίεργο να υιοθετήσουμε δεσμεύσεις άνευ όρων. Ως εκ τούτου, τελικά θα πρέπει να διατηρηθεί η ίδια προσέγγιση όπως τον Μάρτιο, περιοριζόμενη στην αναφορά περαιτέρω προόδου προς τη σταθερότητα των τιμών και τη συνέπεια μεταξύ των δεδομένων και του κεντρικού σεναρίου του προσωπικού. Αυτό θα ήταν αρκετό για να επιβεβαιώσει τις ήδη υπάρχουσες προσδοκίες
στην καμπύλη και στις δημοσκοπήσεις.
Υπάρχει χώρος για τρεις ή τέσσερις περικοπές φέτος
Αν και δεν μπορεί να αποκλειστεί ότι η ΕΚΤ θα είναι ανισόρροπη κατά την πιθανή ημερομηνία έναρξης της διαδικασίας χαλάρωσης, αντίθετα αποκλείεται να παρασχεθεί οποιαδήποτε επίσημη καθοδήγηση σχετικά με το μέγεθος των επόμενων περικοπών. Στις 14 Μαρτίου, ο Lane είπε ότι η ΕΚΤ δεν πρέπει να παρέχει καθοδήγηση βάσει ημερολογίου – μια προσέγγιση που φαίνεται να είναι ευρέως κοινή στο Συμβούλιο. Από την άλλη πλευρά, το Διοικητικό Συμβούλιο δεν συμφωνεί καν για τη στρατηγική που πρέπει να υιοθετηθεί: ορισμένοι είπαν ότι τους αρέσει μια αργή πορεία, με περικοπές που συντονίζονται με την ενημέρωση των προβλέψεων (άρα Knot στις 14 Μαρτίου), άλλοι θα ήθελαν να μετακινήσουν τα επιτόκια σημαντικά τόσο τον Ιούνιο όσο και τον Ιούλιο (Ο Στουρνάρας στις 15 Μαρτίου).
Η βασική μας περίπτωση απαιτεί επί του παρόντος τρεις περικοπές κατά 25 μονάδες βάσης το 2024, όλες συγχρονισμένες με την αναθεώρηση των επίσημων προβλέψεων (Ιούνιος, Σεπτέμβριος και Δεκέμβριος). Ωστόσο, εάν τα δεδομένα συνεχίσουν να είναι τόσο ευνοϊκά, θα ήταν λογικό να χαλαρώσουν τα φρένα λίγο πιο γρήγορα: σε αυτήν την περίπτωση, θα μπορούσαμε να δούμε περικοπές τον Ιούνιο, τον Ιούλιο και μετά τον Σεπτέμβριο, ακολουθούμενες από μια παύση τον Οκτώβριο. Το 2024 θα έκλεινε με το επιτόκιο καταθέσεων στο 3,0% αντί για 3,25%. Το 2025, αναμένουμε περαιτέρω περικοπές να φτάσουν το 2,5%.
Δεν πιστεύουμε ότι αναμένονται αλλαγές σε άλλα εργαλεία νομισματικής πολιτικής. Η αργή μείωση των χαρτοφυλακίων APP προχωρά ομαλά και δεν βλέπουμε κανένα λόγο να σκεφτούμε διόρθωση πορείας.
Αυτή είναι μια αυτόματη μετάφραση μιας ανάρτησης που δημοσιεύτηκε στο Start Magazine στη διεύθυνση URL https://www.startmag.it/economia/bce-taglio-tassi-11-aprile/ στις Wed, 10 Apr 2024 05:13:55 +0000.