Γιατί η Ιταλία δεν πρέπει να βιάζεται στα Μεσ. Ανάλυση Lavoce.info (ιδρύθηκε από τους Boeri και Giavazzi)

Γιατί η Ιταλία δεν πρέπει να βιάζεται στα Μεσ. Ανάλυση Lavoce.info (ιδρύθηκε από τους Boeri και Giavazzi)

Η συμφωνία που επιτεύχθηκε στο Mes προβλέπει ότι η πρόσβαση σε δάνεια μπορεί να ζητηθεί έως το τέλος του 2022. Η αβεβαιότητα εξακολουθεί να είναι υψηλή και επομένως είναι χρήσιμο να αναβληθεί το αίτημα σε μεταγενέστερο χρόνο. Η ανάλυση του Davide Ticchi, καθηγητή Οικονομικών στο Πολυτεχνικό Πανεπιστήμιο Marche, που ελήφθη από το Lavoce.info

Πριν από περισσότερο από ένα μήνα, η μακρά διαπραγμάτευση μεταξύ των Ευρωπαίων ηγετών για τον ΕΜΣ (Ευρωπαϊκός Μηχανισμός Σταθερότητας) έληξε. Η συμφωνία που επιτεύχθηκε προβλέπει ως τη μόνη απαίτηση πρόσβασης στο πιστωτικό όριο ότι τα κεφάλαια χρησιμοποιούνται για την κάλυψη του άμεσου και έμμεσου κόστους της υγειονομικής περίθαλψης και των δαπανών που σχετίζονται με τη θεραπεία και την πρόληψη που σχετίζονται με την κρίση Covid-19. Το μέγιστο ποσό δανείου ισούται με 2 τοις εκατό του ΑΕΠ (περίπου 37 δισεκατομμύρια ευρώ για την Ιταλία), το επιτόκιο είναι σχεδόν μηδέν (0,1 τοις εκατό) και ο μέσος όρος δανείου είναι 10 χρόνια.

Το ισοδύναμο ισοδύναμο με το Mes είναι η έκδοση 10ετών ομολόγων για τα οποία το ιταλικό κράτος κατέβαλε πρόσφατα ένα ελαφρώς χαμηλότερο επιτόκιο 1,5%. Επομένως, το δάνειο από το ΚΟΑ θα επέτρεπε σήμερα μια συνολική εξοικονόμηση περίπου 5 δισεκατομμυρίων ευρώ. Βάσει αυτής της σκέψης, πολλοί υποστηρίζουν ότι η επιλογή της ιταλικής κυβέρνησης να μην έχει πρόσβαση, τουλάχιστον προς το παρόν, το Mes είναι παράλογο από οικονομική άποψη. Αλλά είναι έτσι;

Κατά τη γνώμη μου, όχι. Η ανάλυση θα πρέπει στην πραγματικότητα να λάβει υπόψη ότι μεταξύ των συνθηκών του Mes αναμένεται ότι το αίτημα για πρόσβαση σε δάνεια μπορεί να υποβληθεί έως τις 31 Δεκεμβρίου 2022. Κατά συνέπεια, η απόφαση της κυβέρνησης δεν αφορά μόνο το "εάν" για πρόσβαση στο Mes, αλλά και το "πότε".

Η ΕΠΙΛΟΓΗ MES

Θα μπορούσαμε λοιπόν να επαναδιατυπώσουμε το πρόβλημα με τους ακόλουθους όρους. Το Mes εγγυάται στο ιταλικό κράτος το δικαίωμα να του πουλήσει, έως τις 31 Δεκεμβρίου 2022, δεκαετή ομόλογα για 37 δισεκατομμύρια στην ήδη σταθερή τιμή των 36,6 δισεκατομμυρίων (ποσοστό 0,1 τοις εκατό). Εναλλακτικά, η κυβέρνηση μπορεί να πουλήσει 37 δισεκατομμύρια τίτλους σε επενδυτές σε τιμή αγοράς η οποία, κατά την περίοδο αυτή, ανέρχεται σε περίπου 31,9 δισεκατομμύρια (ποσοστό 1,5 τοις εκατό). Θα μπορούσαμε να πούμε ότι το ιταλικό κράτος έχει τώρα μια αμερικανική επιλογή (που θα ονομάσουμε "επιλογή Mes") που του δίνει το δικαίωμα (όχι την υποχρέωση) να πουλήσει στο Mes έως τις 12/12/2022 μια ασφάλεια (που ονομάζεται υποκείμενη) 37 δισεκατομμύρια ευρώ σε τιμή απεργίας 36,6. Γιατί μπορεί να είναι βολικό να μην ασκήσετε την επιλογή σήμερα, πωλώντας στην Mes μια ασφάλεια αξίας 31,9 δισεκατομμυρίων στην αγορά στην τιμή των 36,6 κερδίζοντας έτσι 4,7;

Η απάντηση βρίσκεται στο γεγονός ότι η αβεβαιότητα σχετικά με τη μελλοντική δυναμική των επιτοκίων στα οποία το ιταλικό κράτος θα μπορεί να δανειστεί στην αγορά σημαίνει ότι η αξία της επιλογής Mes είναι μεγαλύτερη από τα 4,7 δισεκατομμύρια που θα κερδίσει το κράτος σήμερα ασκώντας την επιλογή.

Για να διευκρινίσουμε καλύτερα την ιδέα, υποθέτουμε τρία πιθανά σενάρια από τώρα έως τις 31 Δεκεμβρίου 2022.

Στο πρώτο σενάριο υποθέτουμε ότι τα επιτόκια στα οποία οφείλει το κράτος παραμένουν ουσιαστικά αμετάβλητα. Θα μπορούσαμε να χρησιμοποιήσουμε την επιλογή Mes ζητώντας το δάνειο λίγο πριν από την προθεσμία: έτσι θα επιτύχουμε αυτό το κέρδος 4,7 δισεκατομμυρίων με δύο χρόνια καθυστέρηση και η απώλεια για τα κρατικά ταμεία θα ήταν άσχετη.

Στο δεύτερο σενάριο υποθέτουμε ότι υπάρχει επιδείνωση των συνθηκών πρόσβασης στις χρηματοοικονομικές αγορές της χώρας μας. Για παράδειγμα, τι θα συνέβαινε αν για κάποιο λόγο το spread, τώρα περίπου 200 μονάδες βάσης, αυξήθηκε σημαντικά επιστρέφοντας στα επίπεδα του 2011-2012 (περίπου 500); Σε αυτό το σημείο, η άσκηση της επιλογής Mes θα εξοικονομούσε επιπλέον 3 τοις εκατό: 37 δισεκατομμύρια ομόλογα 10 ετών δεν θα κοστίζουν πλέον στα 31,9, αλλά στο 23,8 (ποσοστό 4,5 τοις εκατό), περίπου 8 δισεκατομμύρια λιγότερο. Αντί να εξοικονομήσουμε 4,7 δισεκατομμύρια, θα καταλήξαμε να εξοικονομήσουμε 12,6, σχεδόν τριπλάσιο. Επιπλέον, σε μια τέτοια κατάσταση, ίσως χρειαζόμαστε πιο ουσιαστική βοήθεια από την Ευρώπη (η οποία υπόκειται σε όρους) και οι πόροι Mes θα μπορούσαν να παράσχουν στην κυβέρνηση λίγο περισσότερο χρόνο για να καταλήξει σε συμφωνία με άλλους Ευρωπαίους ηγέτες. Το αίτημα για δάνειο προς το MES σήμερα θα αφαιρούσε αυτό το πλεονέκτημα, εκτός από το να επισημάνουμε τους εαυτούς μας για το μέλλον ως εκείνους που έχουν ήδη επωφεληθεί από την «αλληλεγγύη» της Ευρώπης.

Τέλος, στο τρίτο σενάριο, φαντάζουμε ότι τα επιτόκια συγκλίνουν στο 0,1 τοις εκατό που εφαρμόζουν οι Mes. Σε αυτήν την περίπτωση, δεν θα έχουμε πλέον ευκολία να ασκήσουμε την επιλογή Mes και μπορούμε να πούμε ότι έχουμε παραιτηθεί από 4,7 δισεκατομμύρια ευρώ. Θα λυπούμαστε; Δεν θα έλεγα, δεδομένου ότι με δημόσιο χρέος περίπου 2.500 δισεκατομμυρίων, η πτώση των επιτοκίων θα οδηγούσε σε μείωση της επιβάρυνσης του χρέους που θα έκανε μερικά δισεκατομμύρια ευρώ ασήμαντο ποσό. Επίσης, πόσο πιθανό είναι αυτό το σενάριο; Όχι πολύ, δεδομένου ότι αυτό θα σήμαινε μια από τις υψηλότερες βαθμολογίες δημοσίου χρέους στον κόσμο.

Η ΕΚΤΙΜΗΣΗ ΕΠΙΛΕΞΙΜΟΤΗΤΑΣ

Στη συνέχεια, θα ήθελα να επικεντρωθώ σε δύο άλλα σημαντικά αλλά παραμελημένα στοιχεία στη συζήτηση. Το πρώτο είναι ότι η πρόσβαση στο Mes υπόκειται σε « αξιολόγηση επιλεξιμότητας » (που διενεργείται από την Ευρωπαϊκή Επιτροπή σε συνεννόηση με την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα), η οποία αφορά κυρίως τη βιωσιμότητα του δημόσιου χρέους της χώρας (εκτός από αυτό του τραπεζικού συστήματος). Δεν είναι σαφές εάν η (θετική) αξιολόγηση που έγινε τον Απρίλιο για όλες τις χώρες της ζώνης του ευρώ θα παραμείνει έγκυρη έως τις 31 Δεκεμβρίου 2022 ή αν θα επικρατήσουν οι επόμενες αξιολογήσεις. Ωστόσο, το Υπουργείο Οικονομίας και Οικονομικών έχει στη διάθεσή του όλα τα απαραίτητα εργαλεία και πληροφορίες και θα μπορούσε επομένως να προβλέψει το αίτημα πρόσβασης στο Mes εάν έχει λόγους να αναμένει την άφιξη μιας αρνητικής αξιολόγησης. Επιπλέον, το τελευταίο θα συσχετίζεται με την επιμονή των επιπέδων εξάπλωσης τόσο υψηλά ώστε να είναι απαραίτητο, όσο και βολικό, η χρήση του Mes.

Ένα δεύτερο στοιχείο είναι ότι η πρόσβαση στο Mes παραμένει έγκυρη για 12 μήνες και μπορεί να ανανεωθεί δύο φορές για έξι μήνες. Θεωρητικά, η κυβέρνηση θα μπορούσε επομένως να ενεργοποιήσει αμέσως το Mes, αλλά να αποφασίσει να μην αντλήσει αμέσως τα κεφάλαια, αναβάλλοντας έτσι την απόσυρση από το πιστωτικό όριο σε μεταγενέστερο χρόνο. Σε αυτήν την περίπτωση, το σκεπτικό στην τιμή επιλογής θα εξακολουθούσε να ισχύει, αλλά πρέπει να αναφέρεται στην πρόσβαση σε κεφάλαια. Η στρατηγική είναι βιώσιμη από νομική άποψη, αλλά είναι προφανές ότι είναι βολικό από οικονομική άποψη. Γιατί να ενεργοποιήσετε ένα πιστωτικό όριο εάν δεν το χρησιμοποιείτε; Ο μόνος εύλογος λόγος είναι ότι η κυβέρνηση έχει έναν βάσιμο φόβο ότι θα χάσει την αξιολόγηση επιλεξιμότητας σχετικά με τη βιωσιμότητα του δημόσιου χρέους. Δεν είναι ακριβώς το μήνυμα που μια κυβέρνηση θα ήθελε να δώσει σε αγορές, οι οποίες, είναι λογικό να σκεφτόμαστε, μπορεί να μην αντιδρούν πολύ θετικά. Επομένως, παρόλο που η χρήση της πιστωτικής γραμμής Mes μπορεί να διαμορφωθεί με την πάροδο του χρόνου, είναι σκόπιμο να χρησιμοποιηθεί η πίστωση μόλις ζητηθεί.

Συνοπτικά, εάν τα επιτόκια παρέμειναν σταθερά, η αναμονή δεν θα συνεπαγόταν κόστος, ενώ εάν τα κέρδη που προέρχονταν από τη μείωση της επιβάρυνσης του χρέους θα μειωνόταν, η εξοικονόμηση λίγων δισεκατομμυρίων του Mes θα ήταν άσχετη. Αν, από την άλλη πλευρά, οι τιμές αυξάνονται, η δυνατότητα επιλογής Mes εξακολουθεί να είναι διαθέσιμη θα επέτρεπε πολύ υψηλότερα κέρδη. Η αβεβαιότητα που έχουμε μπροστά μας είναι ακόμα πολύ υψηλή, κατά συνέπεια η αξία της αναμονής είναι επίσης υψηλή. Επομένως, η οικονομικά βέλτιστη στρατηγική δεν είναι να «σκοτώσει» την επιλογή Mes σήμερα.


Αυτή είναι μια αυτόματη μετάφραση μιας ανάρτησης που δημοσιεύτηκε στο Start Magazine στη διεύθυνση URL https://www.startmag.it/economia/perche-litalia-non-deve-avere-fretta-sul-mes-analisi-lavoce-info/ στις Sun, 05 Jul 2020 08:40:20 +0000.