Ποια είναι η πραγματική σχέση μεταξύ πληθωρισμού και επιτοκίων

Ποια είναι η πραγματική σχέση μεταξύ πληθωρισμού και επιτοκίων

Ο αντίκτυπος της «πληθωριστικής παλινδρόμησης» του μισού: το σχόλιο του Antonio Cesarano, Επικεφαλής Παγκόσμιου Στρατηγικού της Intermonte

Ο μήνας Ιανουάριος παρουσίασε τη συνήθη θετική συσχέτιση ομολόγων/χρηματιστηρίου που είχαμε δει αρνητικά το 2022 και σε αντίθετη κατεύθυνση τον πρώτο μήνα του έτους (αύξηση των τιμών των μετοχών και των ομολόγων).

Ο μήνας Φεβρουάριος παρουσίασε μια διπλή όψη σχετικά με αυτή τη συσχέτιση: το πρώτο μέρος στο οποίο η χρηματιστηριακή αγορά κράτησε καλά ενώ τα επιτόκια άρχισαν να ανεβαίνουν ξανά.

Ας προσπαθήσουμε να δώσουμε φωνή στην αγορά σε αυτή τη φάση: εάν η οικονομία αντέξει συνολικά και οι κεντρικές τράπεζες δεν έχουν το θάρρος να κάνουν πολλά περισσότερα, τότε το βέλτιστο σενάριο

Το δεύτερο μέρος του μήνα κατά το οποίο, από την άλλη πλευρά, η επιτάχυνση της αύξησης των επιτοκίων άρχισε να επηρεάζει κυρίως τις χρηματιστηριακές λίστες με προσανατολισμό στην ανάπτυξη, δηλαδή με μεγαλύτερη στάθμιση του τεχνολογικού στοιχείου όπως ο δείκτης Nasdaq και S&P που έχασε συγκριτικά με τα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια, όπου συνήθως κυριαρχεί το βάρος των πιο παραδοσιακών τομέων (η λεγόμενη αξία).

Ας προσπαθήσουμε ξανά να δώσουμε φωνή στην αγορά σε αυτή τη δεύτερη φάση: εάν τα δεδομένα συνεχίσουν να εκπλήσσουν ανοδικά (λιανικές πωλήσεις, ISM, ΜΜΕ κ.λπ.), τότε οι κεντρικές τράπεζες θα αναγκαστούν να αντιδράσουν. Έτσι, τα επιτόκια θα αυξηθούν περισσότερο και αυτό δεν είναι πλέον τόσο ρόδινο σενάριο όσο το πρώτο μέρος του Φεβρουαρίου.

Συνοπτικά: η τάση των επιτοκίων από την αρχή του έτους επιβεβαιώνεται ως η ανεξάρτητη μεταβλητή από την οποία στη συνέχεια προκύπτει η τάση των τιμών των μετοχών.

Ο πληθωρισμός είναι πάντα η ειδική παρατήρηση και τα πρώτα προκαταρκτικά στοιχεία από τη Γαλλία και την Ισπανία τον Φεβρουάριο επιβεβαιώνουν την πιθανότητα μιας «πληθωριστικής παλινδρόμησης» μεταξύ του πρώτου και του δεύτερου τριμήνου, ώστε να ανησυχήσουν τις κεντρικές τράπεζες και να τις αναγκάσουν να κάνουν κάτι περισσότερο από άποψη αυξήσεις επιτοκίων και εξετάστε το ενδεχόμενο ενός επακόλουθου διαλείμματος μερικών τριμήνων αντί για μερικούς μήνες.

Αυτό εξηγεί γιατί σιγά σιγά το αναμενόμενο επιτόκιο προσγείωσης (το λεγόμενο τερματικό επιτόκιο) κινείται ανοδικά, πλησιάζοντας πλέον στο 4% για την ΕΚΤ και στο 5,5% για τη Fed.

Επιστρέφοντας στο θέμα του πληθωρισμού, η μεγαλύτερη έκπληξη από την αρχή του έτους ήταν ιδιαίτερα ο ισπανικός πληθωρισμός, δεδομένου ότι στη χώρα αυτή έχουν εφαρμοστεί μέτρα για τον περιορισμό της αύξησης των τιμών στον τομέα των μεταφορών μαζί με μια αισθητή μείωση του ΦΠΑ στο Ο τομέας των τροφίμων, εκτός από τον περιορισμό της αύξησης της ενέργειας, επωφελείται από έναν ειδικό μηχανισμό ανώτατων τιμών για το φυσικό αέριο που χορηγήθηκε από την ΕΕ μόνο στην Ισπανία και την Πορτογαλία.

Οι προσπάθειες του πρωθυπουργού Sanchez να συγκρατήσει τον πληθωρισμό σε μια σημαντική εκλογική χρονιά για την Ισπανία (περιφερειακές εκλογές και γενικές εκλογές στις 10 Δεκεμβρίου) εξακολουθούν να αποδεικνύονται ότι δεν είναι απολύτως αποτελεσματικές.

Εάν το ζήτημα του πληθωρισμού παραμείνει κεντρικό, προστίθεται σταδιακά ένας άλλος δυνητικά πιο τρομερός παράγοντας, δηλαδή η μείωση των ενέσεων ρευστότητας, η οποία σε ορισμένες περιοχές ήδη μετατρέπεται σε αποστράγγιση.

Αυτή είναι η περίπτωση των ΗΠΑ, όπου η ετήσια δυναμική του νομισματικού μεγεθών Μ2 είναι ήδη αρνητική, ενώ η ανάπτυξη των μεγεθών της ευρωζώνης και της Ιαπωνίας επιβραδύνεται ραγδαία. Στην αντίθετη κατεύθυνση, η Κίνα παλεύει με μια προσπάθεια αναζωογόνησης της ανάπτυξης.

πληθωρισμός

Ένας άλλος παράγοντας που πρέπει να ληφθεί υπόψη είναι ότι η απότομη άνοδος των επιτοκίων που παρατηρούμε συνθλίβει ολοένα και περισσότερο τα ασφάλιστρα κινδύνου που προσφέρει η χρηματιστηριακή αγορά (στο γράφημα, αυτό που σχετίζεται με τον δείκτη S&P που υπολογίζεται με βάση τα κέρδη που εκτιμήθηκαν από τη συναίνεση της BBG), οδηγώντας σε μια τάση σχετική ευκολία των ομολόγων σε σύγκριση με τα ίδια κεφάλαια, κυρίως του τμήματος εντός 5 ετών που καθιστά δυνατή την εκμετάλλευση των επίπεδων ή και ανεστραμμένων κλίσεων των καμπυλών των επιτοκίων σε διάφορες περιοχές του κόσμου.

ΣΥΝΟΨΙΖΟΝΤΑΣ

Βραχυπρόθεσμα, μεταξύ του πρώτου και του δευτέρου τριμήνου, η πιθανή «πληθωριστική παλινδρόμηση» που προκαλείται από ενδεχόμενους παράγοντες (αντοχή του τομέα των υπηρεσιών, επιπτώσεις των κινεζικών επαναλειτουργιών κ.λπ.) ενδέχεται να επιβραδύνει προσωρινά τον ρυθμό μείωσης του πληθωρισμού, ιδίως του πυρήνα .
Αυτό μπορεί να οδηγήσει τις κεντρικές τράπεζες να είναι συνετή πιο επιθετικές ως προς το επιτόκιο προσγείωσης αυξάνοντάς το, όπως ήδη συμβαίνει τουλάχιστον στις προσδοκίες της αγοράς
Όλα αυτά ενώ το πλαίσιο ρευστότητας τείνει να συρρικνωθεί λόγω της αποστράγγισης των ΗΠΑ και σύντομα και του ευρώ ενόψει της έναρξης του QT τον Μάρτιο και της λήξης των TLTROs τον Ιούνιο.
Δεδομένης της σημασίας του παράγοντα ρευστότητας καθώς και των επιτοκίων, αυτές οι εκτιμήσεις θέτουν τη δυνατότητα προσωρινής λήψης κερδών από ίδια κεφάλαια μεταξύ πρώτου και δεύτερου τριμήνου βραχυπρόθεσμα, επικεντρωμένα κυρίως σε δείκτες με υψηλότερη συγκέντρωση ανάπτυξης.
Σε αυτή τη φάση, η αξία μπορεί προσωρινά να αναλάβει αμυντική λειτουργία.

Επεκτείνοντας τον ορίζοντα σε ολόκληρο το έτος, παραμένουν οι προσδοκίες για τεχνική ύφεση στις ΗΠΑ κατά το δεύτερο εξάμηνο του 2023 (τρίτο ή τέταρτο τρίμηνο) επίσης λόγω της πιθανής καθυστερημένης επίδρασης στην κατανάλωση των περιοριστικών μέτρων της Fed, κυρίως αν είναι πιο έντονη. το πρώτο εξάμηνο (γνωστό και ως υψηλότερο τερματικό επιτόκιο) για να περιορίσει την προσωρινή ανάσχεση/μείωση της πτώσης του πληθωρισμού.
Αυτό το σενάριο μας οδηγεί να υποθέσουμε μια μείωση των επιτοκίων κατά το δεύτερο εξάμηνο του έτους, η οποία θα μπορούσε να έχει τα πρώτα σημάδια στο τέλος του τρέχοντος εξαμήνου, με το επακόλουθο όφελος πάνω από όλα του ποσοστού των ιδίων κεφαλαίων ανάπτυξης.
Στις κλίσεις των καμπυλών, ο ισχυρός τονισμός της αντιστροφής σηματοδοτεί ότι η υπολειπόμενη υπόθεση των ΗΠΑ απέχει ακόμη λίγους μήνες. Πιο κοντά στην εποχή της ύφεσης, η καμπύλη, όπως συχνά στο παρελθόν, θα μπορούσε να αρχίσει να κλιμακώνεται ξανά.


Αυτή είναι μια αυτόματη μετάφραση μιας ανάρτησης που δημοσιεύτηκε στο Start Magazine στη διεύθυνση URL https://www.startmag.it/economia/qual-e-il-vero-rapporto-tra-inflazione-e-tassi/ στις Sat, 04 Mar 2023 06:26:00 +0000.